ارتفاع حاد في أسعار الفائدة للسندات طويلة الأجل وتوسع علاوة آجال الاستحقاق
تراجع الطلب على السندات طويلة الأجل وسط ارتفاع الأسعار العالمية وأعباء العرض
تكرار تقلبات السندات مع كل توسع مالي يثير انتباه السوق للإشارات التحذيرية
ارتفعت أسعار الفائدة على السندات الحكومية الكورية لمدة 30 سنة إلى مستويات قياسية. وهو ارتفاع يصعب تفسيره بحسب الزيادات في سعر الفائدة الأساسي وحده. يرى المحللون أن الضغوط الناجمة عن ارتفاع أسعار الفائدة العالمية طويلة الأجل وعدم اليقين بشأن التضخم وأعباء عرض السندات الحكومية قد تجمعت معاً، مما أدى إلى إضافة "علاوة آجال الاستحقاق" على السندات طويلة الأجل.
وفقاً لأسعار العائد النهائي لجمعية الاستثمار المالي يوم 20 أغسطس، بلغت أسعار الفائدة على السندات الحكومية لمدة 3 سنوات 3.798% في 19 أغسطس، والسندات لمدة 10 سنوات 4.337%، والسندات لمدة 30 سنة 4.721%. وبالمقارنة مع فترة ما بعد رفع البنك المركزي الكوري سعر الفائدة الأساسي في 16 يوليو الماضي، انخفضت أسعار السندات لمدة 3 سنوات بمقدار 5 نقاط أساسية (النقطة الأساسية الواحدة تساوي 0.01%)، بينما ارتفعت أسعار السندات لمدة 10 سنوات بمقدار 4 نقاط أساسية، وارتفعت السندات لمدة 30 سنة بقفزة حادة قدرها 25 نقطة أساسية. وقد سجلت السندات لمدة 30 سنة مستوى قياسياً بنسبة 4.751% في 18 أغسطس، وهو الأعلى منذ بداية إصدارها في عام 2012.
هذا هو السبب في صعوبة تفسير الارتفاع الأخير في الأسعار بناءً على توقعات سعر الفائدة الأساسي وحده. إذا كان احتمال مزيد من الزيادات في سعر الفائدة من قبل البنك المركزي هو السبب الرئيسي لارتفاع الأسعار، كان يجب أن ترتفع السندات قصيرة الأجل التي تتحسس من السياسة النقدية بشكل متساوٍ. لكن بدلاً من ذلك، ظلت السندات قصيرة الأجل مستقرة، بينما ظهرت ظاهرة "التسطيح الهابط" حيث كان الارتفاع في الأسعار أكثر وضوحاً كلما طالت فترة الاستحقاق. يرى المشاركون في السوق أن تأثير علاوة آجال الاستحقاق التي تعكس أسعار الفائدة العالمية والتضخم وديناميات العرض والطلب على السندات أصبح نسبياً أكبر من توقعات سعر الفائدة الأساسي.
قال كيم ميونج-سيل، الباحث في شركة آي إم للأوراق المالية: "الميزة البارزة في سوق السندات المحلي مؤخراً هي أن ارتفاع الأسعار نفسه أقل أهمية من حقيقة أن حجم الارتفاع مركز في القطاع طويل الأجل"، وأضاف: "التسطيح الهابط كان بسبب ديناميات العرض والطلب أكثر من السياسة".
أولاً، تأثير ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية طويلة الأجل كبير جداً. فقد ارتفعت أسعار الفائدة على السندات الحكومية الأمريكية لمدة 30 سنة مؤخراً إلى أعلى مستوياتها في 19 سنة. وقد اجتمعت الأعباء المالية للولايات المتحدة وتوسع عرض السندات الحكومية وعدم اليقين بشأن التضخم الناجم عن ارتفاع أسعار النفط العالمية، مما أدى إلى ارتفاع معدل العائد المطلوب من المستثمرين لامتلاك السندات طويلة الأجل. وبما أن السندات المحلية طويلة الأجل تتحرك مرتبطة بأسعار الفائدة العالمية على السندات، فمن الصعب تجنب تأثير ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية طويلة الأجل.
كما أن أوضاع العرض والطلب المحلية تدفع أسعار الفائدة طويلة الأجل صعوداً. يشير التقييم إلى أن أعباء عرض السندات الحكومية تتزايد، بينما قوة الشراء من المستثمرين طويلي الأجل مثل شركات التأمين وصناديق المعاشات التقاعدية، التي تمثل أهم مشترٍ للسندات لمدة 30 سنة، أضعف من السابق. عندما يتزايد العرض في وضع لا يوجد فيه طلب كاف لاستيعابه، يطلب المستثمرون أسعار فائدة أعلى، وقد يتركز هذا الضغط بشكل خاص على السندات طويلة الأجل جداً.
هناك عامل آخر يلفت انتباه السوق وهو المالية العامة. قد يؤدي حجم النفقات المالية وإصدار السندات الحكومية المتوقع الإعلان عنه في مشروع الميزانية الذي سيصدر في نهاية هذا الشهر إلى زيادة ضغط ارتفاع الأسعار على أسعار الفائدة طويلة الأجل. وفي الواقع، عندما ظهرت تعليقات متعلقة بموازنة إضافية في يناير الماضي، ارتفعت أسعار الفائدة على السندات الحكومية لمدة 10 سنوات بمقدار 8.8 نقاط أساسية في يوم واحد، وارتفعت السندات لمدة 20 و30 سنة بأكثر من 10 نقاط أساسية. كان هذا رد فعل سريع من السوق على احتمالية توسع عرض السندات الحكومية في المستقبل.
لهذا السبب، يراقب المشاركون في السوق احتمالية ظهور حركة تشبه ما يسمى بـ "شرطة السندات" في كوريا الجنوبية. تشير ظاهرة شرطة السندات إلى الحالة التي يبيع فيها المستثمرون الذين يشعرون بقلق إزاء الأعجز المالي وزيادة الديون الحكومية السندات الحكومية أو يطلبون أسعار فائدة أكثر ارتفاعاً، وبالتالي يحدون من توسع الحكومة المالي من خلال ارتفاع أسعار السوق. وقد عادت النقاشات حول شرطة السندات إلى الظهور مؤخراً في الدول الرئيسية مثل الولايات المتحدة، حيث أدى الضغط المالي إلى دفع أسعار الفائدة على السندات الحكومية طويلة الأجل صعوداً.
مع ذلك، من المبكر تصنيف الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة طويلة الأجل المحلية كظهور لنسخة كورية من شرطة السندات. هذا لأن عوامل أخرى غير المالية العامة تعمل أيضاً، مثل ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية طويلة الأجل وعدم اليقين بشأن التضخم والتغيرات في ديناميات العرض والطلب على السندات طويلة الأجل جداً. كما يجب التمييز بين حالة بسيطة حيث يزداد عرض السندات الحكومية فينخفض السعر وترتفع الأسعار، وبين الحالة التي يطلب فيها المستثمرون علاوة مخاطر إضافية بسبب قلقهم من تدهور الصحة المالية للحكومة.
المؤشر الحقيقي هو المستقبل. إذا استمرت الأسعار الفائدة طويلة الأجل في الارتفاع بشكل متكرر كلما تم الإعلان عن توسع مالي أو زيادة في إصدار السندات الحكومية، وإذا استمر الاتجاه نحو إضافة علاوة أكبر على السندات لمدة 10 و30 سنة مقابل السندات قصيرة الأجل، فإن هذا سيعطي قوة لتفسير أن السوق يرسل إشارة تحذيرية بشأن المالية العامة للحكومة.
قال كيم تشان-هي، الباحث في شركة شينهان للاستثمار: "بالنظر إلى خطة الإصدار السنوي للسندات طويلة الأجل، هناك احتمالية لأن يتسع حجم إصدار السندات لمدة 30 سنة مرة أخرى ابتداءً من سبتمبر"، وأضاف: "في غياب إشارات واضحة لانعكاس الأساسيات أو محفزات تقليل العرض، من الصعب توقع انقلاب في الاتجاه".
* تمت ترجمة هذا المقال تلقائيًا بواسطة الذكاء الاصطناعي.