يجب على Tire Bank أن تعكس آثار مساهمتها في تحديث الأسطول وتعزيز رأس المال
يجب على VIG Partners أن تأخذ في الاعتبار عدم اليقين في إدارة الخطوط الجوية والهيكل المالي الضعيف
تشهد عملية الاستحواذ على شركة إيرافريميا للطيران الهجين (HSC) مفاوضات محتدمة بين شركة VIG Partners لإدارة الصناديق الخاصة والمستثمرين والشركة الأم Tire Bank. يسعى المشتري VIG Partners إلى تخفيض السعر بناءً على الأوضاع المالية للشركة، بينما تطالب Tire Bank بقيمة لا تقل عن إجمالي استثماراتها السابقة، مما أدى إلى اتساع الفجوة بين الطرفين. غير أن VIG Partners معروفة بنيتها الأكيدة على الاستحواذ، حيث تسعى إلى دمج إيرافريميا ذات المسارات الدولية القوية مع شركة イースター ايرويز (Estair Airways) التي استحوذت عليها عام 2023 والمتخصصة في الرحلات القصيرة من أجل عملية بيع موحدة.
وفقاً لما أفادت به شركات الاستثمار والمصادر في قطاع الطيران بتاريخ 17 سبتمبر، بدأت VIG Partners العملية الفنية للاستحواذ بعد تعيينها شركة بين آند كمبني كمستشار قانوني للعملية. يشمل الاستحواذ المستهدف حوالي 70% من أسهم إدارة إيرافريميا التي يمتلكها كل من AP Holdings و Tire Bank. حالياً، تمتلك AP Holdings نسبة 48% من الأسهم، بينما تمتلك Tire Bank 22%. وAP Holdings هي شركة استثمار يملكها رئيس مجلس إدارة Tire Bank كيم جونج-كيو وأطفاله.
تكمن المسألة الحاسمة في التسعير. يؤكد جانب رئيس كيم على أن إيرافريميا تتمتع بميزة تنافسية متميزة في مسارات طويلة الأجل ضمن شركات الطيران منخفضة التكلفة المحلية (LCC)، مما يبرر رفع سعر الاستحواذ. بالفعل، أضافت إيرافريميا ثلاث طائرات إضافية منذ استحواذ Tire Bank عليها العام الماضي، مما رفع عدد طائرات بوينج 787-9 المعروفة باسم "دريملاينر" إلى تسع طائرات. حققت الشركة أيضاً نتائج نقل بلغت 1.088 مليون مسافر، مما فتح عهداً جديداً من تجاوز المليون مسافر سنوياً منذ تأسيس الشركة. لكن الربحية تدهورت، فسجلت الإيرادات السنوية 593.6 مليار وون مع خسائر تشغيلية بلغت 32.1 مليار وون، عائدة إلى الخسائر للمرة الأولى منذ ثلاث سنوات بعد أزمة كورونا عام 2022.
بلغت استثمارات رئيس كيم في إيرافريميا حوالي 300 مليار وون. وتشمل هذه الاستثمارات قيمة حصة 22% التي تبلغ 119.4 مليار وون التي تملكها شركة الأغراض الخاصة SPC السابقة (التي تضم JC Partners وDaemyung Sono)، إضافة إلى قيمة حصة 46% التي تم الحصول عليها عبر AP Holdings عام 2023 (حوالي 80.5 مليار وون)، وزيادة رأس مال برقم 110 مليارات وون تمت في يوليو الماضي. أفاد مصدر مطلع: "يُعتقد أن رئيس كيم يطالب بسعر لا يقل عن 400 مليار وون، مع الأخذ في الاعتبار استرجاع رأس الماليات الاستثمارية، حجم الإيرادات الحالي البالغ حوالي 600 مليار وون، والأسطول البالغ تسع طائرات، والشبكة القوية للمسارات الطويلة الموجهة نحو أميركا".
على الجانب الآخر، يتخذ جانب VIG Partners موقفاً متحفظاً. سجلت إيرافريميا رأس مال سالباً بقيمة 46.7 مليار وون العام الماضي، مما يعني حالة كاملة من استنزاف رأس المال، مع التزامات إيجار تستحق السداد خلال سنة واحدة بحجم 85 مليار وون. بالإضافة إلى ذلك، الشركة قيد عملية تعزيز رأس المال لتجنب إلغاء وزارة البنية التحتية والنقل لترخيص العمليات الجوية بناءً على استنزاف رأس المال في يوليو الحالي.
في الواقع، عند افتراض أن قيمة حصة 70% من إيرافريميا تبلغ حوالي 400 مليار وون وحساب مضاعف القيمة الكلية إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EV/EBITDA)، تصل النسبة إلى حوالي 9-10 مرات، وهي أعلى من حالات الاستحواذ السابقة على مجموعة Daemyung Sono (7.5-8.5 مرات) وخطوط كوريا الجنوبية (6-8 مرات). تأخذ VIG Partners في الاعتبار أنها ستتحمل بعد الاستحواذ تكاليف إضافية تتمثل في توسع إدخال وتشغيل الطائرات، وزيادة نفقات الصيانة، وارتفاع أسعار النفط وأسعار الصرف، وبالتالي ترى أنه يجب تعكس هذه المخاطر في سعر الاستحواذ.
مع ذلك، فإن نية كلا الطرفين في إتمام عملية البيع والشراء قوية وحتمية. VIG Partners تحتاج إلى هذه الصفقة لضمان خروج ناجح من استثماراتها في شركة イースター ايرويز التي استحوذت عليها عام 2023. قال مصدر مطلع: "في سياق تكثيف المنافسة في سوق شركات الطيران منخفضة التكلفة مع قرب إطلاق Jin Air الموحدة، من المستحيل تحقيق خروج ناجح بشركة イースター ايرويز وحدها"، وأضاف: "تحاول VIG Partners اتباع نموذج النجاح الذي حققته شركة JKL Partners بتعظيم القيمة السوقية لشركة T'Way Air وبيعها بنجاح، ولهذا تسعى إلى بيع موحد لشركتي イースター ايرويز وإيرافريميا، لذا يُتوقع أن يتنازل كلا الطرفين عن بعض مطالبهما لإتمام الصفقة هذه المرة".
* تمت ترجمة هذا المقال تلقائيًا بواسطة الذكاء الاصطناعي.