تحسين إمكانية الوصول للمستثمرين الأفراد عبر التداول على مدار 24 ساعة والاستثمارات بوحدات كسرية
تصاعد مخاطر السيولة عند التصفية القسرية.. ضرورة مراجعة آليات قواطع التدفق
خلصت دراسة للصندوق الدولي للنقد إلى أن توكنة الأصول المالية، رغم تقليصها لتكاليف المعاملات والسماح بالتداول على مدار الساعة، يمكن أن توسع من تقلبات السوق ومخاطر السيولة. وأظهرت البيانات الفعلية أن أسواق الأسهم الموكّنة في الولايات المتحدة تشهد تقلبات أعلى بـ 1.5 مرة من أسواق الأسهم التقليدية.
كشف صندوق النقد الدولي عن هذه النتائج في فعالية نظمتها البنك المركزي الكوري وصندوق النقد الدولي بعنوان "توسع التوكنة: كفاءة جديدة وتعرضات جديدة"، حيث أطلق الصندوق فصلاً منفصلاً من تقريره العالمي حول استقرار النظام المالي يتضمن هذه الاستنتاجات.
تعرّف التوكنة بأنها عملية تسجيل وإدارة الأصول المالية والالتزامات على دفاتر موزعة قابلة للبرمجة. تتميز بتكامل الوظائف التي كانت توزعها سابقاً عدة وسطاء في الأسواق التقليدية – مثل إصدار الأصول ونقلها وإدارتها والتسوية – في بنية تحتية رقمية واحدة. يحقق ذلك خفضاً في تكاليف المعاملات وتحسيناً في سرعة التسوية والشفافية.
تنمو أسواق التوكنة بسرعة ملحوظة. بحسب بيانات يوليو 2026، بلغ حجم سوق الأصول الحقيقية الموكّنة حوالي 65 مليار دولار. استحوذت السندات وصناديق سوق النقد على ما يقارب 48 مليار دولار من هذا الإجمالي، فيما بلغ حجم الأسهم حوالي 2.3 مليار دولار. تجدر الإشارة إلى أن هذه الأرقام لا تشمل أسواق التوكنة المغلقة ومعاملات الشراء مع إعادة البيع والعملات المستقرة.
أظهر التحليل الذي أجراه صندوق النقد الدولي على أسواق الأسهم الموكّنة الأمريكية تأثيرات إيجابية. أُجريت أكثر من 50% من إجمالي المعاملات خارج ساعات التداول المنتظمة، وتمت حوالي 80% من المعاملات بوحدات كسرية تقل عن حصة سهم واحد. حسّن هذا من إمكانية وصول المستثمرين الأفراد للسوق وألغى القيود المفروضة على أوقات التداول التقليدية.
ثبت أيضاً أن التوكنة تؤدي دوراً في اكتشاف الأسعار. عكست أسواق الأسهم التقليدية أكثر من 87% من حركات الأسعار التي ظهرت في أسواق الأسهم الموكّنة مباشرة بعد انتهاء ساعات التداول المنتظمة. يشير ذلك إلى أن أسواق التوكنة تستجيب بكفاءة للمعلومات ذاتها وتحقق اكتشافاً سليماً للأسعار.
من جهة الاستقرار المالي، برزت جوانب ضعف عديدة. اتسمت السيولة في أسواق الأسهم الموكّنة بأنها أقل من نظيراتها التقليدية، وسجلت التقلبات السعرية معدلات أعلى بحوالي 1.5 مرة. لوحظ بشكل خاص أن نقص السيولة كان أكثر حدة في البورصات اللامركزية مقارنة بالبورصات المركزية.
حذر صندوق النقد الدولي من أن انتشار التوكنة قد يضخم المخاطر الموجودة في الأسواق المالية عبر قنوات جديدة. حيث قد يؤدي تزايد حركة الضمانات وإعادة استخدامها عبر أدوات التوكنة مثل معاملات الشراء مع إعادة البيع وصناديق سوق النقد إلى توسع الاستدانة وتكثيف ضغوط بيع الأصول في أوقات الاضطراب المالي.
أشار التقرير إلى أن الإدارة الآلية للضمانات وأنظمة التصفية، إلى جانب التداول على مدار الساعة، لها وجه آخر سلبي. فبينما تعزز هذه الآليات الكفاءة في الأوقات العادية، يمكنها عند حدوث صدمة السوق أن تؤدي إلى تنفيذ سريع لاستدعاءات الهامش والتصفيات القسرية، مما يزيد من مخاطر السيولة وعمليات الاسترجاع. كذلك قد يؤدي الربط بين منصات وأدوات مالية متعددة إلى نقل الصدمات من سوق لآخر بسرعة كبيرة.
رأى صندوق النقد الدولي ضرورة إزالة العوائق أمام التوكنة بما يعزز الحياد التكنولوجي. حدد الصندوق أربع عقبات رئيسية: عدم اليقين القانوني والغموض التنظيمي وافتقار التشغيل البيني بين المنصات وغياب وسيلة دفع آمنة وموثوقة.
أكد الصندوق على أهمية استخدام عملة آمنة وموثوقة لتسوية الأوراق المالية الموكّنة. قال صندوق النقد الدولي: "من المستحسن استخدام النقود الصادرة عن البنك المركزي في شبكات تسوية الأوراق المالية ذات الأهمية الجهازية"، مضيفاً: "يمكن الاستفادة من رموز الودائع الخاصة أو العملات المستقرة أيضاً، غير أن ذلك يستتبع مخاطر متعلقة بجدارة المصدر والسيولة والعدوى المالية داخل الأسواق".
قيّم صندوق النقد الدولي المخاطر النظامية الحالية الناجمة عن التوكنة بأنها محدودة في الوقت الحاضر. لكنه توقع أنه عند انتشار التوكنة على نطاق واسع في المستقبل، ستصبح استقرارية البنية التحتية للأسواق المالية والأساس القانوني وإدارة السيولة والتحكم بالمخاطر من أهم التحديات التي تواجه الاستقرار المالي.
بناءً على ذلك، أوصى الصندوق السلطات بدعم التطور الفعال لأسواق التوكنة في حين وضع آليات حماية للاستقرار المالي. كما شدد على ضرورة تعزيز المراقبة واختبارات الضغط المتعلقة بسيولة المؤسسات المالية اليومية والخارج ساعات العمل للتكيف مع التداول على مدار الساعة والتسويات الآلية، بالإضافة إلى مراجعة فعالية آليات السوق الحالية مثل قواطع التدفق.
* تمت ترجمة هذا المقال تلقائيًا بواسطة الذكاء الاصطناعي.