يعتبر الإصدار المدفوع للأسهم الطريقة الرئيسية التي تعتمدها الشركات لجمع الأموال. عادة ما يتم اللجوء إليه لتمويل المشاريع الجديدة والمنشآت والمرافق، أو لتحسين الهيكل المالي للشركة. لكن الاتجاه الحديث يشير إلى تزايد عدد الإصدارات المدفوعة التي تكون فيها مصادر استخدام الأموال غير واضحة. كما أن هناك عددًا كبيرًا من الحالات التي لا توضح الشركات فيها بشكل صريح مصادر استخدام الأموال المجمعة من الإصدار. وهذا هو السبب في ارتفاع حاد في طلبات تعديل التقارير من هيئة الإشراف المالي منذ بداية السنة الحالية. ويرى محللون في قطاع الأوراق المالية ضرورة تعزيز المراقبة للتأكد من أن الأموال المجمعة من الإصدارات تُستخدم فعلاً في تحسين الوضع المالي الحقيقي للشركات. وذلك لأن غموض الغرض من الإصدار قد يؤدي إلى اختلاس وتجاوزات إدارية.
وفقًا لهيئة الإشراف المالي في الـ 26 من الشهر الحالي، فإن الشركات التي طُلب منها تعديل تقارير إصداراتها المدفوعة للأسهم تشمل شركة هانول سيميكندكتور وشركة سانجي للإنشاءات وشركة إيجنت إيه آي. حيث تلقت كل من هانول سيميكندكتور وسانجي للإنشاءات 4 طلبات تعديل، بينما تلقت إيجنت إيه آي 3 طلبات. قامت كل هذه الشركات بتعديل مصادر استخدام الأموال والمعاملات مع الشركات التابعة والوضع المالي بشكل متكرر خلال عملية الإصدار. مما يدل على أن مصادر استخدام الأموال المتوقع جمعها من الإصدار كانت غير واضحة إلى حد كبير.
قامت شركة هانول سيميكندكتور في 15 أبريل الماضي بإصدار مدفوع للأسهم بطريقة التخصيص للمساهمين الحاليين متبوعًا بطرح عام للأسهم المتبقية، حيث أصدرت 4.7 مليون سهم عادي وجمعت مبلغ 2.286 مليار وون. وبعد سلسلة من التعديلات، قدمت الشركة تقريرًا معدلاً رابعًا في 16 يوليو الماضي، خفضت فيه عدد الأسهم المخطط إصدارها إلى 3.8 مليون سهم والمبلغ الإجمالي المراد جمعه إلى 1.907 مليار وون. لكن الشركة احتفظت برصيد سداد الديون البالغ 800 مليون وون كما هو، وقللت فقط من الأموال التشغيلية.
تعتزم شركة هانول سيميكندكتور سداد قروض استقرضتها من شركتها التابعة هانول فيجن باستخدام أموال الإصدار المدفوع. تعتبر هانول فيجن شركة ذات غرض خاص يمتلكها هانول سيميكندكتور بنسبة 100%، وبناءً على بيانات نهاية 2025، كانت الأصول تبلغ 804.1 مليون وون، والالتزامات 802 مليون وون، ورأس المال يبلغ فقط 21 مليون وون. لم تحقق الشركة أي إيرادات وسجلت خسارة صافية بمقدار مليوني وون. فعليًا، كانت الشركة تعمل كنافذة مالية لتجميع قروض بمليارات الوون وتوفير الأموال لشركة هانول سيميكندكتور.
تواجه شركة سانجي للإنشاءات أيضًا انتقادات حول عدم وضوح مصادر استخدام أموال الإصدار. قامت الشركة بإصدار مدفوع للأسهم بطريقة التخصيص الأولوي للمساهمين الحاليين، حيث أصدرت 2.2 مليون سهم عادي وجمعت مبلغ 1.874 مليار وون. تخطط الشركة لاستخدام كامل الأموال المجمعة كرأس مال تشغيلي، مع إقراضها إلى شركتها التابعة كايل رووم دوسان. كايل رووم دوسان هي شركة تنفيذ مشروع تطوير عقاري يسمى "سانجي كايل رووم إسكالا" في المنطقة المحيطة بـ 98 جونسان، دونغ غانغنام-غو، سيول.
تكمن المشكلة في الوضع المالي لشركة كايل رووم دوسان. بناءً على بيانات نهاية الربع الأول من 2026، يبدو أن رأس مال كايل رووم دوسان في حالة عجز. كما أن البيانات المتعلقة بمشاريع التطوير العقاري التي أفصحت عنها سانجي للإنشاءات مؤخرًا تصف كايل رووم دوسان بأنها شركة تنفيذ مشروع تطوير بحالة عجز رأسمالي وبدون إيرادات. وعليه، فإن إصدار سانجي للإنشاءات عبارة عن هيكل يتم فيه ضخ الأموال في مشروع تطوير عقاري لشركة تابعة تعاني من عجز رأسمالي. بالتالي، فإن المشاركين في الإصدار لا يتحملون فقط مخاطر الوضع المالي لسانجي للإنشاءات، بل أيضًا مخاطر جدوى المشروع وأخطار التمويل العقاري (PF) الخاصة بشركة كايل رووم دوسان التي ستستقبل الأموال في نهاية المطاف.
تمثل شركة إيجنت إيه آي حالة تم فيها تنفيذ تقسيم غير مدفوع للأسهم متبوعًا بإصدار مدفوع متتالي. قررت الشركة دمج 20 سهم عادي بقيمة اسمية قدرها 500 وون إلى سهم واحد، ما يعادل تقسيم غير مدفوع بنسبة 95%، تلاه إصدار مدفوع بقيمة 1.873 مليار وون. تخطط الشركة لجمع الأموال من خلال إصدار 3.99 مليون سهم جديد، حيث ستستخدم 1.591 مليار وون كأموال تشغيلية و282.3 مليون وون لسداد الديون. يتجاوز حجم الإصدار المدفوع الذي تسعى الشركة لجمعه 1.87 مليار وون إجمالي إيراداتها السنوية. لذلك من الضروري التحقق مما إذا كان تمويل جديد يُستخدم فقط لتغطية خسائر الأعمال القائمة، أو ما إذا كان يؤدي إلى محركات نمو جديدة مثل توسع أعمال الطاقة المتجددة.
هناك حالات تثبت أن الإصدارات المدفوعة للأسهم قد تُساء استخدامها لإنشاء ذريعة لمعالجات أسعار الأسهم أو معاملات احتيالية. تعتبر شركة آر إف سيمي مثالاً صارخًا على ذلك. قامت آر إف سيمي بإصدار مدفوع للأسهم بالتخصيص للجهات الثالثة بقيمة 2 مليار وون في عام 2023، وتغيرت السيطرة الإدارية عندما قامت شركة كوريا جين بيونغ إلكترونيكس (الآن تُعرف باسم آر إف إندستري)، التي يملكها الرئيس التنفيذي باني جاي يونغ كأكبر مساهم، بشراء الأسهم الجديدة. قامت كوريا جين بيونغ إلكترونيكس بدفع مبلغ 2 مليار وون في 1 يونيو من نفس السنة لتصبح أكبر مساهم. إلا أن الرؤساء التنفيذيين السابقين والحاليين للشركة قاموا بضخ أسعار الأسهم من خلال إفصاحات كاذبة وحملات ترويجية تتعلق بالدخول إلى مجال البطاريات الثانوية، وتمت مقاضاتهم بموجب قانون أسواق رأس المال على هذه الاتهامات.
قال أحد المسؤولين في قطاع الاستثمار المالي: "كلما تكررت طلبات التعديل للإصدار المدفوع، كلما زادت الحاجة إلى عدم الاقتصار على حجم الإصدار أو معدل الخصم فحسب، بل يجب فحص مصادر استخدام الأموال والمخاطر المالية والعلاقات مع أكبر مساهم والشركات التابعة بشكل شامل. خاصة عندما تتحرك الأموال نحو شركة تابعة، يجب التحقق من الوضع المالي لتلك الشركة وإمكانية استرجاع الأموال."
* تمت ترجمة هذا المقال تلقائيًا بواسطة الذكاء الاصطناعي.