التزامات خارج الميزانية العمومية تتجاوز 530 مليار دولار بنهاية يوليو
النقد والأوراق المالية بـ 566 مليار دولار تغطي عُشر قيمة الضمانات المقدرة
انحدار حاد في أسعار GPU والتعثر المحتمل للعملاء قد يهز سلسلة التوريد بأكملها
![الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA جينسن هوانج [الصورة: وكالة الأنباء الكورية - AP]](https://image.ajunews.com/content/image/2026/09/28/20260928151041964480.jpg)
تجاوزت قيمة الضمانات خارج الميزانية العمومية التي قدمتها شركة NVIDIA لدعم إيجارات مراكز البيانات والطلب على معالجات الرسومات لدى عملائها حاجز 500 مليار دولار. وقد ابتدأت تحذيرات من أن هذه الحلقة المفرغة، التي تقوم فيها NVIDIA ببيع الرقائق والاستثمار في العملاء وضمان ديونهم في الوقت ذاته، تركز مخاطر التمويل في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في شركة واحدة.
وبحسب ما أوردته وسائل الإعلام المتخصصة يوم 28 سبتمبر، قدّرت مؤسسة تحليل أشباه الموصلات «سيمي أناليسيس» أن إجمالي الضمانات خارج الميزانية العمومية لشركة NVIDIA بلغ 530 مليار دولار بناءً على البيانات المالية لربع السنة الثاني من السنة المالية 2027 (انتهى في 26 يوليو 2026). وتضمنت هذه الضمانات 108.5 مليار دولار لمشروع مركز بيانات في أوهايو، و360 مليار دولار لعقود سحابية تابعة للذكاء الاصطناعي، و55 مليار دولار لضمانات القيمة المتبقية مع الشركاء الماليين.
أصبحت NVIDIA أولاً مساهماً في شركات عملائها. فهي تمتلك حوالي 7% من أسهم شركة «كور ويف»، وأجرت سلسلة من الاستثمارات في شركات متخصصة بالذكاء الاصطناعي مثل OpenAI و«نيفيوس» و«إن سكيل». وبحسب بيانات نهاية يوليو، بلغت قيمة الأسهم غير المدرجة في البورصة التي تمتلكها NVIDIA 51.2 مليار دولار، مع التزام بمبلغ إضافي قدره 25 مليار دولار.
وفي خطوة ثانية، توفر NVIDIA ضمانات طلب لعملائها لضمان عدم تعطل معالجات الرسومات المباعة. وقعت NVIDIA عقداً مع شركة «كور ويف» عام 2025 بقيمة 6.3 مليارات دولار، تتعهد بموجبه بشراء أي سعة سحابية لا تتمكن «كور ويف» من بيعها حتى عام 2032. وفي يوليو من السنة الحالية، أطلقت برنامج «باك ستوب» مع شركة «نيو كلاود»، يتضمن استئجار السعة غير المستخدمة من معالجات الرسومات بسعر محدد مسبقاً. وبفضل هذا الدعم من NVIDIA، يصبح من الأسهل على المؤسسات المالية تقديم القروض لشركات مثل «نيو كلاود» التي تتمتع بائتمان ضعيف نسبياً.
وخطت NVIDIA خطوة ثالثة بضمان الديون مباشرة. فقد أفصحت الشركة في بيان صادر في 17 أغسطس عن تقديمها ضماناً بقيمة تصل إلى 105 مليارات دولار لمشروع مركز بيانات OpenAI في أوهايو تابع لشركة «إس بي إنرجي». وفي حالة عدم قدرة OpenAI على سداد الإيجارات، ستتحمل NVIDIA الخسائر. وفي الشهر ذاته، أعلنت الشركة عن مشروع منصة تمويل حوسبة بنطاق يتجاوز 500 مليار دولار بالتعاون مع ست شركات من بينها «أبولو» و«بلاك روك» و«بلاك ستون»، مع احتمالية ضمانها لحوالي ربع هذا المبلغ.
الخطر الأساسي يكمن في أن الأموال تعود إلى NVIDIA من حيث أتت. فالشركات التي استثمرت فيها NVIDIA أو ضمنت التزاماتها تستخدم هذه الأموال والائتمان للشراء من NVIDIA لمعالجات الرسومات الخاصة بها. وأشارت مؤسسة أبحاث السوق «آي دي سي» إلى أن هذا الهيكل يؤدي إلى عدم الفصل النظيف بين زيادة الإيرادات من جهة والاستثمارات الرأسمالية للشركات المستثمر فيها من جهة أخرى.
ويصف محللو صناعة أشباه الموصلات NVIDIA بأنها تلعب دور «البنك المركزي» للصناعة الاصطناعية فعلياً. فالائتمان القوي للشركة يملأ الفراغ الذي لا تستطيع فيه شركات ضعيفة الائتمان مثل «نيو كلاود» الاقتراض بمفردها. وحذرت مؤسسة «سيمي أناليسيس» من أن هذا الهيكل سيواجه مشاكل إذا حدث «انحدار حاد يتجاوز قدرة NVIDIA على تحمل التزاماتها خارج الميزانية العمومية».
الوضع المالي لـ NVIDIA لا يزال قوياً حالياً. فقد بلغت الإيرادات للربع المنتهي في 26 يوليو 962 مليار دولار، مع صافي ربح قدره 597 مليار دولار. غير أن NVIDIA أصدرت سندات أولوية بقيمة 25 مليار دولار في يونيو، والنقد والأوراق المالية في نهاية يوليو بلغت حوالي 566 مليار دولار فقط، أي ما يعادل عُشر إجمالي قيمة الضمانات المقدرة.
وكشفت NVIDIA في تقاريرها الربعية أن عميلاً مباشراً واحداً قد يصل إلى 16% من إجمالي الإيرادات، مما يعكس درجة عالية من الاعتماد على عدد محدود من العملاء. وبينما تعتبر معظم الضمانات شرطية، مما يقلل احتمال تحققها كاملة دفعة واحدة، إلا أن المحللين يحذرون من أنه في حالة تزامن انخفاض أسعار معالجات الرسومات مع تعثر العملاء، قد تنتشر الأعباء المالية على الشركة الرائدة في سوق رقائق الذكاء الاصطناعي إلى سلسلة التوريد برمتها.
* تمت ترجمة هذا المقال تلقائيًا بواسطة الذكاء الاصطناعي.