القيمة لا تعود للمساهمين الصغار... يجب دراسة هياكل حوافز الإدارة بحذر
جهود اليابان لمعالجة التقييم المنخفض حققت نجاحاً كبيراً... لا تزال هناك فرص خصم التقييم
حذر متخصصون من أن بورصة كوريا الجنوبية، رغم تقييمها المنخفض مقارنة بأسواق عالمية أخرى، قد تقع في «فخ القيمة» حيث لا تعود الأرباح والقيمة المحققة من الشركات إلى المساهمين الصغار، مما يؤدي إلى توقف أسعار الأسهم عن الحركة.
ووفقاً لوكالة بلومبرج في 29 سبتمبر (بتوقيت محلي)، أشار فيل كليفتون، مؤسس شركة بوميريوم كابيتال مانجمنت الاستثمارية الأمريكية، في رسالة حديثة وجهها إلى المستثمرين، إلى أن الاستثمار في الأسهم الكورية يتطلب «دراسة خاصة وحذرة لهياكل حوافز الإدارة».
جاء هذا التقييم بعد زيارة كليفتون لكوريا الجنوبية واليابان في أغسطس الماضي، حيث التقى مباشرة بممثلي حوالي 20 شركة. وقال: «بورصة الأسهم الكورية تبدو للوهلة الأولى كأنها جنة رأسمالية»، مضيفاً أن «هناك عدداً كبيراً من الشركات التي تتمتع بهوامش ربحية سليمة ونمو قوي».
لكنه أشار إلى أن العديد من الشركات الكورية تتداول بأسعار مخفضة بشكل كبير مقارنة بمنافسيها العالميين، لكن هذه القيمة غالباً لا تعود إلى المساهمين الصغار. وأوضح أن تضارب المصالح بين الإدارة والمساهمين العاديين قد يحدث خاصة في الشركات التي تحتفظ فيها العائلات المؤسسة بسيطرة كبيرة.
يشار إلى أن كليفتون كان آخر مدير محفظة في شركة سيان أسيت مانجمنت التي قادها المستثمر الشهير مايكل بوري، الذي اشتهر عبر فيلم «البيع القصير». وقد أشار بوري إلى كليفتون كموهبة شابة متميزة وعرفه على عملائه. أسس كليفتون شركة بوميريوم في يناير من هذا العام.
حدد كليفتون أيضاً ضرائب الوراثة والهبات كعامل يثقل كاهل بورصة كوريا الجنوبية. فقال إن معدلات الضرائب قد تصل في بعض الحالات إلى 60% كحد أقصى، وبما أن حصص الشركات المدرجة تخضع للضريبة على أساس القيمة السوقية، فقد تنشأ حافزية لدى المساهمين المسيطرين لعدم رغبتهم في ارتفاع أسعار الأسهم.
أوضح أن بعض هذه الشركات نتيجة لذلك تكدس النقد أو تستثمر في أنشطة غير مرتبطة بنشاطها الأساسي، وتكاد تخلو من توزيع الأرباح. وقال: «أسهم هذه الشركات تشبه في الواقع السندات الدائمة التي لا تدر فائدة ولا تسترد رأس المال»، مضيفاً أن «فخ القيمة يحدث عندما لا تتحرك أسعار الأسهم حتى لو كان الأداء التشغيلي ممتازاً».
شهدت بورصة كوريا الجنوبية في الآونة الأخيرة اهتماماً متزايداً من المستثمرين العالميين بفضل سياسات الحكومة لتحسين حوكمة الشركات وتوسيع عائدات المساهمين. وازدادت التوقعات بأنه في حالة تخفيف ما يسمى «خصم كوريا»، قد يحدث إعادة تقييم للسوق على غرار ما حدث في اليابان.
أضيف إلى ذلك أن كوريا الجنوبية تلعب دوراً محورياً في سلسلة الإمدادات العالمية للذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى ارتفاع مؤشر كوسبي بأكثر من 100% حتى ذروته في يونيو من هذا العام. غير أن الشكوك حول إمكانية المزيد من الارتفاع ازدادت منذ ذلك الحين، مما أضعف الاتجاه الصعودي.
بالمقابل، أظهر كليفتون تقييماً إيجابياً نسبياً للسوق اليابانية. أشاد بجهود بورصة طوكيو والسلطات المالية اليابانية في معالجة التقييمات المنخفضة، قائلاً إنها «حققت نجاحاً كبيراً»، لكنه أشار إلى أن «خصم التقييم الياباني لحسن الحظ لم يختفِ تماماً». وأضاف أنه ترى فرصاً استثمارية متبقية خاصة في الشركات الصغيرة الحجم سريعة النمو.
* تمت ترجمة هذا المقال تلقائيًا بواسطة الذكاء الاصطناعي.