صدمة غرامات تحالف سندات الخزانة: هيئة المنافسة تؤكد "تحالفاً واضحاً" بينما تطالب شركات الأوراق المالية بـ "عدم وجود خسائر للخزانة"

ثلاث قضايا رئيسية تحيط بفرض غرامات بقيمة 1.62 تريليون وون

• ثلاث قضايا رئيسية تحيط بفرض غرامات بقيمة 1.62 تريليون وون

بيان توزيع غرامات تحالف سندات الخزانة. [المصدر: هيئة المنافسة والتجارة العادلة]

"إنه تحالف واضح" (هيئة المنافسة والتجارة العادلة) مقابل "إساءة استخدام سلطة إدارية دون فهم الخصوصيات الوظيفية" (قطاع الأوراق المالية)

أصدرت هيئة المنافسة والتجارة العادلة قرارها بشأن ما إذا كان هناك تحالف في عملية المزايدة بين تجار السندات المتخصصين في سندات الخزانة في الحادي عشر من الشهر الجاري. وجاء قرار الهيئة بفرض أقصى غرامة وفقاً لمعيار القضية الواحدة. بلغ إجمالي الغرامات المفروضة على شركات الأوراق المالية مبلغاً فلكياً قدره 1.6265 تريليون وون. يسود قطاع الأوراق المالية استياء شديد من قرار الهيئة. طعن القطاع في القرار بشكل مباشر، واصفاً إياه بأنه "قرار غير مفهوم" لأنه لا يعكس الخصائص الهيكلية لسوق إصدار وتداول السندات الحكومية. يتصارع الطرفان حول ثلاث قضايا رئيسية: △ملاءمة تحديد التحالف △ما إذا كان هناك خسارة للخزانة △معايير حساب الغرامات.
 

القضية الأولى: هل تبادل المعلومات يشكل تحالفاً؟

تتعلق القضية الأولى بما إذا كان تبادل المعلومات يشكل تحالفاً. وفقاً لهيئة المنافسة والتجارة العادلة، قام 15 تاجر سندات متخصصاً بتبادل معلومات أسعار العطاء والكميات عبر التطبيقات الفورية والهاتف قبل دقيقة أو دقيقتين من إغلاق المزايدة في 150 عملية مزايدة تنافسية لسندات الخزانة من يناير 2020 إلى يونيو 2023. وترى الهيئة أن 145 عملية من هذه العمليات تضمنت تحالفاً في المزايدة على أسعار أو كميات محددة.

من جهة أخرى، يرد قطاع الأوراق المالية بأن تبادل المعلومات بسبب طبيعة عمل تجار السندات المتخصصين يختلف عن ممارسات تحديد الأسعار الاحتكارية في قطاعات الاتصالات والتوزيع. وقال مسؤول من قطاع الأوراق المالية: "عمل التجار المتخصصين في سندات الخزانة ليس نشاطاً عالي الربحية، بل يتم الالتزام به بشكل أساسي للحفاظ على صفة التاجر المتخصص المتميز والمساهمة في البنية التحتية لإصدار وتداول السندات الحكومية. لا يوجد ضحايا حقيقيون لحقت بهم أضرار أو أي ضرر وطني، لذا من غير المعقول تصنيف التبادل المهني على أنه تحالف".

يؤكد قطاع الأوراق المالية أيضاً أن تبادل معلومات السوق أمر حتمي في الهيكل الذي يمثل فيه التجار المتخصصون المزايدات نيابة عن عدة مؤسسات مثل شركات التأمين وصناديق المعاشات. يحتج القطاع بأن "سعر الاستقبال" المخصص للفوز بالمزايدة و"سعر الدعم" المخصص للاعتراف بإنجازات الاستحواذ لهما أهداف مختلفة، وبالتالي تأثيرهما على تقييد المنافسة محدود. وترد هيئة المنافسة والتجارة العادلة بأن سعر الفوز بالمزايدة يتم تحديده بجمع الكميات من أقل أسعار عطاء، وبالتالي فإن جميع أسعار العطاء تؤثر على النتيجة النهائية.
 

القضية الثانية: هل تسبب التحالف في خسارة للخزانة

تتعلق القضية الثانية بما إذا زادت تكاليف استقراض الحكومة فعلاً بسبب التحالف. ترى هيئة المنافسة والتجارة العادلة أن التجار المتخصصين منعوا انخفاض سعر الفوز بالمزايدة من خلال تقليل المنافسة على الاستحواذ، مما تسبب في خسارة للخزانة. في هذا الصدد، قدم مفتشو الهيئة والمسؤول عن التحليل الاقتصادي تحليلاً كمياً لتأثير ارتفاع سعر الفوز بالمزايدة إلى الجلسة العامة، لكنهما لم يحددا الحجم الدقيق للارتفاع أو مقدار الخسارة في الخزانة.

من جهة أخرى، يحتج القطاع بأنه، على العكس من ذلك، قام بالاستحواذ على السندات بأسعار أقل من أسعار السوق السائدة، مما قلل من عبء الفائدة على الحكومة. يؤكد القطاع أن التجار المتخصصين، بالتزامهم بواجبات الاستحواذ، حصلوا على السندات بأسعار أقل من أو مماثلة لأسعار السوق السائدة، مما ساهم في تقليل تكاليف الفائدة على الحكومة. واستشهد القطاع بتغيير الأسعار في الفترة التي توقفت فيها التطبيقات الفورية عن العمل بعد بدء التحقيق.

وقال مسؤول من قطاع الاستثمار المالي: "توقفت الاتصالات بعد التحقيق من هيئة المنافسة، مما أدى إلى تشكل أسعار إصدار السندات الحكومية بمستويات أعلى من السابق. على الرغم من أن الفائدة التي تتحملها الدولة زادت بعد توقف الاتصالات، فإن منطق هيئة المنافسة بأن الاتصالات السابقة تسببت في خسارة للخزانة لا ينسجم مع الواقع العملي في السوق".
 

القضية الثالثة: هل يكون حساب الغرامات مناسباً

تتعلق القضية الثالثة بمعايير حساب الغرامات. اعتبرت هيئة المنافسة والتجارة العادلة المزايدة على سندات الخزانة بمثابة تحالف شرائي، وطبقت رصيد سندات الخزانة المستحوذ عليها بدلاً من الإيرادات التشغيلية للمؤسسات المالية كمبيعات ذات صلة. ترى الهيئة أن معيار القيمة الإجمالية للعقد مناسب عند الأخذ في الاعتبار الاستثناء الخاص لتحالف المزايدة والقصد التشريعي للقانون. وعلى هذا الأساس، حددت هيئة المنافسة المبيعات الصافية المرتبطة بها بحوالي 54 تريليون وون ومعدل الفرض بـ 4.5%. وبعد ذلك، أعادت فحص الأدلة للمزايدات الفردية، مما أدى إلى تقليل عدد انتهاكات القانون وانخفاض المبيعات الصافية المرتبطة بها، وقررت تخفيض الغرامة بنسبة 30% بشكل شامل، مع الأخذ في الاعتبار حجم الكسب غير المشروع والخصائص الخاصة بسوق السندات.

من جهة أخرى، يحتج قطاع الأوراق المالية بأنه يجب حساب الغرامات بناءً على الإيرادات التشغيلية الفعلية بدلاً من إجمالي سندات الخزانة المستحوذ عليها، لأن هذا الأخير يمثل رأس المال الذي دفعته المؤسسات المالية وليس الإيرادات أو الأرباح الفعلية. وقال مسؤول من القطاع: "يجب على المؤسسات المالية، وفقاً للمادة 8 من اللائحة التنفيذية لقانون المنافسة والتجارة العادلة، أن تأخذ الإيرادات التشغيلية الفعلية كأساس. لكن تطبيق إجمالي رصيد السندات بقيمة عشرات التريليونات وون كمبيعات ذات صلة أمر مفرط".

كما برزت مناقشة حول الإنصاف فيما يتعلق ببرنامج الإفصاح الطوعي (برنامج المساعدة على الامتثال) خلال عملية الإعلان عن هذه العقوبات. من المعروف أن شركة أوراق مالية "أ" تلقت غرامة بمئات المليارات وون وفقاً لبيان هيئة المنافسة، لكنها حصلت على مركز المخبر الأول بموجب برنامج الإفصاح الطوعي، مما أدى إلى إعفاؤها بالكامل من الغرامة بمبلغ "صفر وون". وقال مسؤول من قطاع الاستثمار المالي: "استخدام محتوى التطبيقات الفورية كدليل على التحالف في حالة لا توجد فيها كسب غير مشروع أو ضرر حقيقي على العملاء هو بحد ذاته مشكلة، لكن إعفاء شركة الأوراق المالية التي قادت الاتصالات من الغرامة فعلياً من خلال برنامج الإفصاح الطوعي يشبه الخطر المعنوي".



* تمت ترجمة هذا المقال تلقائيًا بواسطة الذكاء الاصطناعي.