احتمال رفع البنك المركزي الياباني للفائدة في سبتمبر يتجاوز 90%... إجراءات لتقوية الين
مخاوف من السياسة المالية الموسعة تؤدي لبيع السندات الحكومية... معضلة الدفاع عن الين وزيادة أعباء الفائدة
مارس وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت ضغوطاً على اليابان للمضي في رفع أسعار الفائدة وتعزيز الاستدامة المالية في الوقت ذاته. وبعد أن عادت قيمة الين للهبوط إلى نحو 160 ين لكل دولار أمريكي، رغم التدخل المشترك في أسواق الصرف الأجنبية في نهاية يوليو، يبدو أن التدخل السوقي وحده لا يكفي لعكس اتجاه ضعف الين.
في هذا السياق، ارتفعت أسعار فائدة السندات الحكومية اليابانية ذات استحقاق عشر سنوات إلى 3% للمرة الأولى منذ 30 سنة. وبينما يتطلب وقف ضعف الين رفع سعر الفائدة الأساسي، فإن ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل سيزيد من عبء الفوائد على الحكومة اليابانية.
وفقاً لهيئة الإذاعة والتلفزيون اليابانية الحكومية (NHK) في الأول من سبتمبر، قالت إيرين براون، نائبة وزير الخزانة الأمريكي للشؤون الدولية، إن وزير بيسنت التقى على هامش اجتماع مجموعة العشرين لوزراء المالية ومحافظي البنوك المركزية بمحافظ البنك المركزي الياباني وئيدا كازويو وبوزير المالية اليابانية كاتايامة ساتسوكي بشكل متتالٍ. وأضافت براون أن بيسنت أكد للرجلين أهمية أن "تقدم اليابان بوضوح للسوق خطتها لضمان الاستدامة المالية وسياق رفع الأسعار المستقبلي".
أيدت وزيرة المالية كاتايامة وقوع هذه المحادثات. وكانت هذه المرة الأولى التي يلتقيان فيها وجهاً لوجه منذ التدخل المشترك في نهاية يوليو. وقالت كاتايامة للصحفيين بعد المحادثة: "نسبة صرف الين المنتظمة أمر ضروري لاستقرار الأسواق المالية العالمية، وأكدنا أن الاستجابة التعاونية بين الولايات المتحدة واليابان تساهم في تحقيق هذا الهدف المشترك". وبخصوص مطالبة الاستدامة المالية، قالت: "أكدت أننا سنسعى إلى توازن قوي في الاقتصاد والاستدامة المالية، وأعتقد أننا حصلنا على التفهم بشأن ذلك".
غير أنها رسمت خطاً فاصلاً بشأن رفع الفائدة، قائلة: "تفاصيل السياسة النقدية موكولة إلى البنك المركزي الياباني، ولم نجر نقاشات حول هذا الموضوع". وعادت قيمة الين التي ارتفعت إلى نحو 155 ين لكل دولار مباشرة بعد التدخل في 31 يوليو إلى الهبوط ثانية، وتتحرك الآن حول 160 ين.
وقال وزير بيسنت في مقابلة مع قناة CNBC الأمريكية في 31 يوليو: "أعتقد أن الحكومة اليابانية والبنك المركزي الياباني سيتخذان إجراءات تؤدي إلى تقوية الين". وبشأن احتمال رفع البنك المركزي الياباني الفائدة في وقت مبكر، قال: "السوق يعكس بالفعل هذا الاحتمال" و"لديّ معلومات لا يملكها السوق". وحول التدخل في أسواق الصرف، قال: "لا يمكننا التأثير على مستوى التوازن الطبيعي، وكل ما يمكننا فعله هو إرسال إشارات".
إن إصرار وزير بيسنت على طلب تغييرات متزامنة في السياسة النقدية والمالية يعكس قلق الولايات المتحدة من أن عدم الاستقرار في الين والأسواق اليابانية قد ينسحب على الأسواق الأمريكية. وحلّل جريدة نيهون كيزاي (نيكي) أن الولايات المتحدة تراقب بحذر ليس فقط ضعف الين بل أيضاً خطر أن يدفع ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل اليابانية أسعار الفائدة الأمريكية للأعلى.
عندما يرفع البنك المركزي الياباني سعر الفائدة الأساسي، يقل الفرق بين أسعار الفائدة الأمريكية واليابانية مما يمكن أن يوقف ضعف الين. لكن إذا أدت السياسة المالية الموسعة من حكومة تاكايشي إلى تفاقم القلق المالي وارتفاع حاد في أسعار الفائدة طويلة الأجل اليابانية، فقد تقلل شركات التأمين على الحياة والمستثمرون المؤسسيون الآخرون من استثماراتهم في السندات الأمريكية وتحويل أموالهم للداخل الياباني. وإذا انخفضت طلبات اليابان على السندات الأمريكية، سترتفع أسعار الفائدة على السندات الأمريكية، وهو ما قد يشكل عبئاً على الأسر والشركات الأمريكية. بعبارة أخرى، يُفسّر الطلب الأمريكي على أنه: رفع سعر الفائدة الأساسي بطريقة يمكن التنبؤ بها، مع تجنب ارتفاع حاد في أسعار الفائدة طويلة الأجل الناجم عن القلق المالي.
في هذه الأثناء، ارتفعت أسعار فائدة السندات الحكومية ذات استحقاق عشر سنوات، وهي المؤشر الرئيسي في سوق طوكيو للسندات، إلى 3% تماماً خلال جلسة التداول. وكانت آخر مرة بلغت فيها الأسعار هذا المستوى في سبتمبر 1996، أي قبل حوالي 30 سنة. وبحسب نيكي، يرى السوق احتمالاً بنسبة 90% وأكثر بأن يرفع البنك المركزي الياباني الفائدة في اجتماع قراراته للسياسة النقدية في 17-18 سبتمبر. وبلغت احتمالية رفع الفائدة بمقدار 0.5 نقطة مئوية بحلول ديسمبر 70%.
بينما تختلف سياسة الفائدة الأساسية عن أسعار السندات ذات الاستحقاق العشر سنوات، فإنها ليست غير مرتبطة. عندما تنشأ توقعات بأن السندات ستُتداول بعوائد أعلى في المستقبل بسبب توقعات برفع البنك المركزي الياباني الفائدة، يسعى المستثمرون لبيع السندات ذات الفائدة المنخفضة الحالية. وعندما تزداد عروض السندات وتنخفض الأسعار، ترتفع العائدات أي أسعار الفائدة. وحيث أن أسعار السندات والفائدة تتحرك في الاتجاهات المعاكسة. كما أن معدل الفائدة على السندات ذات الاستحقاق العشر سنوات يعكس ليس فقط السياسة النقدية بل أيضاً التوقعات بشأن التضخم ومعدل النمو الاقتصادي والآفاق المالية.
غير أن ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل في هذا اليوم لم يكن ناجماً فقط عن توقعات رفع البنك المركزي الياباني الفائدة. وأشارت نيكي إلى أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش قال في مؤتمر جاكسون هول في 28 أغسطس إنه إذا لم يكن واثقاً من تراجع التضخم "فهناك عمل يتعين القيام به"، مما أدى لارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية الأمريكية ذات الاستحقاق العشر سنوات إلى حوالي 4.7% وهو أعلى مستوى منذ يناير 2025. وأضافت أن عدم الاستقرار في الشرق الأوسط أدى لارتفاع أسعار الطاقة العالمية مما أثار مخاوف من التضخم. كل ذلك ساهم في ارتفاع أسعار الفائدة.
ازدادت أيضاً المخاوف بشأن توسع الموازنة الحكومية اليابانية. حيث بلغت طلبات الموازنة من الوزارات المختلفة لسنة مالية 2027 حداً قياسياً بحوالي 143 تريليون ين، مما عزز المخاوف من السياسة المالية الموسعة لحكومة تاكايشي وأدى إلى زيادة البيع في السندات الحكومية اليابانية. وارتفع معدل الفائدة طويل الأجل من حوالي 1.6% في أكتوبر من العام الماضي (عند توليها المنصب) إلى 3% في أقل من سنة واحدة.
المشكلة الحقيقية هي ما إذا كان ارتفاع أسعار الفائدة إلى 3% سيحفز الطلب على شراء السندات. في المزاد الذي أجرته وزارة المالية اليابانية اليوم لسندات ذات استحقاق عشر سنوات، بلغ أعلى سعر فائدة تم قبوله 3.011% وهو أول مرة منذ أغسطس 1996 أي منذ حوالي 30 سنة أن تتجاوز الفائدة 3%. حيث جاءت عمليات شراء ركزت على مستوى الفائدة، وقيّم السوق النتائج بأنها "لم تكن ضعيفة كما كانت مثار قلق".
إلا أنه إذا توقع المستثمرون ارتفاع الفائدة أكثر بسبب القلق المالي، قد يرجؤون عمليات الشراء خوفاً من خسائر الأسعار في المستقبل. وقال ريوتارو كيمورا، كبير استراتيجيي السندات في بي إن بي باريباس أسيت مانجمنت لنيكي: "معدل الفائدة البالغ 3% يبدو بمستوى محاذ جاذب للاستثمار، لكن المستثمرين يتحفظون بسبب القلق من السياسة المالية الموسعة".
السوق تبقي على احتمالية ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل اليابانية بشكل أكبر. وأظهرت نتائج استطلاع عاجل أجرته نيكي لخبراء السوق أن توقعاتهم للذروة هذا العام تتراوح بشكل عام بين 3.0 و 3.15%، إلا أن بعضهم يرى أن الفائدة قد تصل إلى 3.5% بحلول العام القادم، وفي بعض السيناريوهات قد تقترب من 4%. والمنطق هو أنه في بيئة تضخمية إذا وسّعت الحكومة المزيد من السياسة المالية، ستزداد الضغوط على البنك المركزي الياباني لرفع الفائدة أكثر، وإذا تفاقمت مخاوف الاستقرار المالي، قد ترتفع أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل كبير.
في النهاية، تواجه اليابان معضلة صعبة: يجب أن ترفع سعر الفائدة الأساسي لوقف ضعف الين، لكنها في الوقت ذاته يجب أن تستعيد الثقة المالية لتجنب ارتفاع حاد في أسعار الفائدة طويلة الأجل وتوسع أعباء الفوائد على الحكومة.
* تمت ترجمة هذا المقال تلقائيًا بواسطة الذكاء الاصطناعي.